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Flash BMCE Capital Bourse 06 Mai 2010 1 ANALYSE & RECHERCHE Analyste(s) : Ghita

Flash BMCE Capital Bourse 06 Mai 2010 1 ANALYSE & RECHERCHE Analyste(s) : Ghita Benider g.benider@bmcek.co.ma Zahra Lazrak z.lazrak@bmcek.co.ma Des performances financières honorables en 2009 Fait : Revue à la hausse des prévisions suite à la présentation des résultats tenue par le Management en date du 21/04/2010 Analyse : Les résultats du CREDIT DU MAROC au titre de l’exercice 2009 attestent de la réussite de sa politique commerciale ciblée. En effet, et bien que la concurrence entre les principaux opérateurs bancaires soit davantage accrue, la filiale du CREDIT AGRICOLE France parvient à réaliser des performances satisfaisantes en termes de productivité lui permettant, de facto, de consolider son positionnement au sein du paysage bancaire. Suite à l’opération d’échange de titres entre CREDIT AGRICOLE FRANCE et ATTIJARIWAFA BANK, l’exercice 2009 a été marqué par le renforcement de la participation du Groupe CREDIT AGRICOLE FRANCE dans le tour de table du CREDIT DU MAROC de 52,64% à 76,66% témoi- gnant de la volonté de l’actionnaire majoritaire de développer sa filiale marocaine. Sur le plan organisationnel, la banque a procédé en 2009 à : • L’adoption d’un nouveau schéma de distribution au niveau de la Banque de Réseau et de Détail visant une meilleure optimisation du temps commercial afin d’améliorer la productivité et la conquête de nouveaux clients. Dans ce sillage, la banque a crée une force commerciale dédiée à la clientèle haut de gamme ; • L'ouverture de 30 nouvelles agences durant l’année 2009 établissant le nombre de représentations à 278 in fine ; • La création du pôle « Institutionnels » à travers le regroupement de tous les clients institutionnels au sein d’un pôle constitué d’une équipe de spécialistes dédiés ; • La refonte des outils de suivi des risques de contrepartie et de marchés de la salle des marchés ; • Le renforcement du pôle ingénierie financière ; • Et, la migration du système agence SAGE vers la technologie JAVA . Sur le plan opérationnel, l’activité 2009 s’est traduite par le renforcement de 6,4% des ressources consolidées à MAD 30,7 Md quasi-totalement drainées par l’activité agrégée. Cours au 05 05 10 : MAD 844 Accumuler (Inchangée) Objectif de cours : MAD 897 Source : Estimations BMCE Capital CREDIT DU MAROC BANQUES 600 700 800 900 1000 1100 1200 m ars-07 sept.-07 m ars-08 sept.-08 m ars-09 sept.-09 m ars-10 Cours et moyenne mobile En M MAD 2008 2009 2010 2011 PNB 1 646,7 1 799,2 1 987,3 2 122,5 Var% 10,1% 9,3% 10,5% 6,8% RBE 834,7 931,3 1 017,9 1 105,6 Var% 12,6% 11,6% 9,3% 8,6% Coût du risque 253,0 239,4 244,7 265,2 RNPG 361,9 421,8 467,6 508,2 Var % -14,6% 16,6% 10,8% 8,7% Coefficient d’exploitation 45,2% 44,1% 44,8% 44,0% ROE 14,65% 15,7% 16,1% 16,3% P/E 19,4x 16,7x 15,1x 13,8x P/B 2,8x 2,6x 2,4x 2,3x D/Y 2,9% 3,6% 4,1% 4,7% Flash BMCE Capital Bourse 2 ANALYSE & RECHERCHE 06 Mai 2010 Evolution des investissements (M MAD) et du coefficient d'exploitation entre 2006 et 2009 264 308 157 44,1% 45,2% 46,0% 2007 2008 2009 Investissements coefficient d'exploitation Cette croissance est essentiellement portée par l’évolution de 6,2% à MAD 18 Md des comptes à vue créditeurs et de 9,4% à MAD 6 Md des comptes d’épargne. La part des dépôts rémunérés ressort à 39,1% vs. 38,9% en 2008. Pour sa part, le portefeuille de crédits consolidés s’élargit de 14,5% à MAD 33,3 Md dont près de 96,7% émanant de l’activité agrégée. Celle-ci profite des performances réalisées sur le marché des particuliers avec une hausse de 17,9% à MAD 9,2 Md des crédits immobiliers. Les crédits à l’équipement enregistrent, de leur côté, un accroissement de 10,3% à MAD 8,9 Md. Les autres crédits marquent, quant à eux, un bond de 83% à MAD 3,6 Md. En conséquence , le ratio de transformation ressort élevé se fixant à 104,9% ce qui justifie le recours de plus en plus croissant aux certificats de dépôts (un encours de MAD 6,1 Md en 2009 en hausse de 33,7% par rapport à 2008). Dans ce sillage, le Produit Net Bancaire se bonifie de 9,3% à MAD 1,8 Md profitant principalement de l’accroissement de 10,8% à MAD 1,5 Md de la marge d’intérêt et accessoirement de la hausse de 4,5% à M MAD 266,4 de la marge sur commissions et de l’augmentation de 14,3% à M MAD 99,5 du résultat des opérations de marché. A noter que le PNB consolidé reste généré à 95,7% par l’activité bancaire, la contribution des filiales au PNB se limitant à 4,3% en 2009. Source : CREDIT DU MAROC En dépit de la poursuite des efforts d’investissements de la Banque (TCAM 2006-2009 de +40,1%) se matérialisant principalement par l’ouverture de 30 nouvelles agences en 2009, les charges générales d’exploitation limitent leur progression à 6,9% pour s’établir à M MAD 867,9. De ce fait, le coefficient d’exploitation s’améliore de 1,1 points à 44,1% en 2009 (vs 45,2% en 2008). Source : CREDIT DU MAROC Contribution des filiales au PNB en 2008 CREDIT DU M AROC 94,5% FILIALES 5,5% Contribution des filiales au PNB en 2009 FILIALES 4,3% CREDIT DU M AROC 95,7% Flash BMCE Capital Bourse 3 ANALYSE & RECHERCHE 06 Mai 2010 De son côté, le coût du risque s’allège de 5,4% à M MAD 239,4 suite essentiellement à la baisse de près de 68% à M MAD 101,9 de la variation de provision sur pertes et créances irrécouvrables. Au niveau des comptes sociaux, les créances en souffrance s’aggravent de 28% à MAD 1,6 Md tandis que les provisions y afférentes se renforcent de 18,2% à MAD 1,3 Md. Le taux de provisionnement passe, ainsi, à 79% contre 85,6% au 31/12/08, tandis que le taux de contentieux se fixe à 4,9% vs. 4,3% une année auparavant. Le résultat net part du Groupe s’améliore, au final, de 16,6% à M MAD 421,8 dont 7,8% provenant des filiales en 2009. Source : CREDIT DU MAROC S’agissant des résultats sociaux des filiales, ces derniers se présentent comme suit : Source : CREDIT DU MAROC Contribution des filiales au RNPG en 2008 CREDIT DU M AROC 93,9% FILIALES 6,1 % Contribution des filiales au RNPG en 2009 FILIALES 7,8% CREDIT DU M AROC 92,2% Produits d'exploitation Résultat net En M MAD 2008 2009 variation 2008 2009 variation CREDIT DU MAROC (Etablissement consolidant) 2 276,6 2 597,1 14,1% 361,4 409,4 13,3% CREDIT DU MAROC CAPITAL -CDMC- (société de Bourse) détenue à 100% 15,0 7,2 -52,2% 11,0 3,7 -66,1% CREDIT DU MAROC PATRIMOINE - CDMP-(Conception et commercialisa- tion des OPCVM) détenue à 100% 15,8 14,2 -10,0% 9,0 7,6 -16,1% CREDIT DU MAROC ASSURANCE - CDMA- (Société de courtage en assu- rance) détenue à 100% 9,1 10,5 15,6% 5,6 6,4 13,5% BIT (Banque Internationale de Tan- ger-Banque Offshore) détenue à 100% 2,4 2,8 14,6% 1,4 1,4 2,3% CREDIT DU MAROC LEASING -CDML- (Financement en crédit-bail des inves- tissements mobiliers et immobiliers) détenue à 66,66% 46,9 45,9 -2,0% 18,5 12,9 -30,2% Flash BMCE Capital Bourse 4 ANALYSE & RECHERCHE 06 Mai 2010 Les fonds propres de l’établissement se renforcent pour leur part de 8,7% à M MAD 2 686,4, établissant le ratio de solvabilité (selon Bâle II) à 11,05%. Pour sa part le ratio de liquidité1 se fixe à 100,81% (contre un minimum de 100%). Dans ces conditions, le Groupe devrait proposer à la prochaine Assemblée Générale la distribution d’un dividende unitaire de MAD 30 payable soit en numéraire, soit en actions, soit les deux à la fois. Le cours de conversion serait fixé à MAD 703 selon le Management. Vers la mise en place d’un nouveau plan de développement Le renforcement de l’actionnaire français dans le tour de table du CREDIT DU MAROC pourrait se traduire par la mise en place d’un nouveau plan de développement devant permettre de profiter pleinement de l’expertise et du savoir-faire de la maison mère ainsi que des synergies avec l’ensemble de ses filiales. Dans ce sillage et afin de poursuivre son déploiement tout en respectant les ratios prudentiels exigés par Bank Al Maghrib, l’établissement compte procéder prochainement à une émission obligataire subordonnée pour un montant de MAD 1 Md . S’agissant de l’état d’avancement du plan de développement 2007-2010, la banque a dépassé les objectifs en 2009 de 102% pour le PNB, de 104% pour le RBE et a ouvert le nombre d’agences escompté (+30 représentations). En 2010, les objectifs se présentent comme suit: • Un réseau de distribution cible de 308 agences (+30 représentations); • Un PNB social en hausse de 8,8% à M MAD 1 855 ( vs. nos prévisions de M MAD 1 891,7) ; • Un RBE social en appréciation de 9,3% à M MAD 935 ( vs. nos prévisions de M MAD 974,2) ; • Et, un résultat net social en progression de 6,7% à M MAD 426 (vs. nos prévisions de M MAD 436,1). 1 Actifs liquides (<1 mois)+Trésorerie Actif > 100% Passif court terme (<1 mois)+Trésorerie Passif Flash BMCE Capital Bourse 5 ANALYSE & RECHERCHE 06 Mai 2010 Un crédit renouvelé à CREDIT DU MAROC Pour l’exercice d’évaluation du uploads/Finance/ flash-valeur-cdm-par-bmce-capital-bourse.pdf