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En collaboration avec le Y2121-F1/4 Jean-Claude COILLE Antoine ROGER UE 212 ➟ F

En collaboration avec le Y2121-F1/4 Jean-Claude COILLE Antoine ROGER UE 212 ➟ Finance La valeur Année 2015-2016 Ce fascicule comprend : La présentation de l’UE La série 1 Le devoir 1 à envoyer à la correction Document de travail réservé aux élèves de l'INTEC. Toute reproduction sans autorisation écrite est interdite. Kafoutchoni OBA (obaange@yahoo.fr) Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 2 Finance • Série 1 Les auteurs : Jean-Claude COILLE : Professeur au Cnam-Intec, responsable pédagogique de l’UE de finance du DSGC. Antoine ROGER : Diplômé d’expertise comptable et enseignant en finance (DGC et DSGC). L’ensemble des contenus (textes, images, données, dessins, graphiques, etc.) de ce fascicule est la propriété exclusive du Cnam-Intec. En vertu de l’art. L. 122‑4 du Code de la propriété intellectuelle, la repro duction ou représentation intégrale ou partielle de ces contenus, sans au torisation expresse et préalable du Cnam-Intec, est illicite. Le Code de la propriété intellectuelle n’autorise que « les copies ou reproductions stricte ment réservées à l’usage privé du copiste et non destinées à une utilisation collective » (art. L. 122‑5). • • • www.cnamintec.fr • • • Document de travail réservé aux élèves de l'INTEC. Toute reproduction sans autorisation écrite est interdite. Kafoutchoni OBA (obaange@yahoo.fr) Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 202121TDPA0115 3 UE 212 • Finance Table des matières PRÉSENTATION DE L’UE 5 PLAN ANNUEL DU COURS 13 OBJECTIFS DE LA SÉRIE 1 15 Partie 1. LA VALEUR 17 INTRODUCTION GÉNÉRALE. ..........................................................................17 TITRE 1. LA VALEUR ET LE TEMPS..............................................................18 Chapitre 1. Valeur acquise et valeur actuelle.......................................................18 Section 1. Calcul en temps discret. ......................................................................18 Section 2. Calcul en temps continu. .....................................................................25 Section 3. Applications au calcul de la valeur d’un actif......................................26 Chapitre 2. Évaluation d’une obligation................................................................27 Section 1. Définition d’une obligation. ..................................................................27 Section 2. Caractéristiques d’une obligation. .......................................................27 Section 3. Cotation des obligations.....................................................................29 Section 4. Valeur d’une obligation et taux de rendement actuariel. .....................31 Section 5. Risques attachés à une obligation......................................................35 Chapitre 3. Évaluation d’une action......................................................................40 Section 1. Caractéristiques d’une action.............................................................40 Section 2. Méthodes de base pour l’évaluation d’une action..............................42 TITRE 2. LA VALEUR ET LE RISQUE. ............................................................45 Chapitre 1. Évaluation du risque. ...........................................................................45 Section 1. La rentabilité d’un investissement en actions.....................................45 Section 2. L’appréciation du risque d’un investissement en actions...................50 Chapitre 2. La rémunération du risque.................................................................60 Section 1. Le Medaf (modèle d’équilibre des actifs financiers). ...........................60 Section 2. Les modèles à plusieurs facteurs. .......................................................61 Document de travail réservé aux élèves de l'INTEC. Toute reproduction sans autorisation écrite est interdite. Kafoutchoni OBA (obaange@yahoo.fr) Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 4 Finance • Série 1 TITRE 3. LA VALEUR ET L’INFORMATION. ...................................................64 Chapitre 1. L’efficience des marchés financiers. .................................................65 Section 1. Définition.............................................................................................65 Section 2. Les cours boursiers.............................................................................65 Section 3. Les formes d’efficience informationnelle. ............................................67 Chapitre 2. Finance comportementale et anomalies boursières.......................68 Section 1. La finance comportementale. ..............................................................68 Section 2. Les anomalies boursières et les bulles spéculatives. ..........................68 TITRE 4. LA VALEUR ET LES OPTIONS........................................................69 Chapitre 1. La définition d’une option. ..................................................................69 Section 1. L’option d’achat (call)..........................................................................69 Section 2. L’option de vente (put). ........................................................................70 Chapitre 2. Les caractéristiques d’une option.....................................................70 Section 1. La nature du sous-jacent. ....................................................................70 Section 2. Le prix d’exercice (strike) et les modalités de l’exercice.....................71 Section 3. La position du cours du sous-jacent par rapport au prix d’exercice..71 Section 4. La valeur d’une option. ........................................................................71 Section 5. La quotité de négociation et le multiplicateur.....................................73 Chapitre 3. Les déterminants de la valeur d’une prime d’option négociable. ...73 Section 1. Les déterminants endogènes de la valeur d’une prime d’option négociable...........................................................................................73 Section 2. Les déterminants exogènes de la valeur d’une prime d’option négociable...........................................................................................74 Section 3. La relation de parité call-put. ...............................................................74 Chapitre 4. Les paramètres de gestion : les grecs..............................................75 Section 1. Sensibilité au passage du temps (thêta).............................................75 Section 2. Sensibilité à l’évolution du cours du sous-jacent (delta).....................76 Section 3. Sensibilité aux variations de la volatilité (véga)...................................76 Chapitre 5. Les stratégies d’intervention sur options négociables. ...................76 Section 1. Positions simples sur options. .............................................................76 Section 2. Positions combinées sur options........................................................84 Chapitre 6. Les méthodes d’évaluation des options négociables. .....................88 Section 1. Le modèle binomial (Cox et Rubinstein). .............................................88 Section 2. Le modèle de Black et Scholes. ..........................................................93 EXERCICES AUTOCORRIGÉS 99 INDEX 108 DEVOIR 1 109 Document de travail réservé aux élèves de l'INTEC. Toute reproduction sans autorisation écrite est interdite. Kafoutchoni OBA (obaange@yahoo.fr) Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 202121TDPA0115 5 UE 212 • Finance Présentation de l’UE I. LA FINANCE La finance regroupe l’ensemble des concepts, outils et pratiques qui permettent d’organiser la circulation des flux monétaires entre agents économiques. Par exemple, l’outil que constitue le plan de financement permet à une entreprise qui souhaite emprunter des fonds, de convaincre un établissement de crédit qu’elle aura les ressources suf fisantes pour faire face aux échéances. Par ailleurs, ces outils sont mis en œuvre dans des raisonnements financiers basés sur des prin cipes que nous développons dans les lignes suivantes. A. RÉMUNÉRATION DU TEMPS Le premier principe est que l’immobilisation de capitaux doit être compensée par un gain futur. L’immobilisation de capitaux (un apport en capital dans une entreprise, par exemple) nécessite la renonciation à une consommation immédiate. L’agent qui prête son argent à un autre se prive ainsi de possibilités d’achat et il attend donc une contrepartie, le plus souvent un intérêt, qui viendra rémunérer l’immobilisation de ses ressources. B. RÉMUNÉRATION DU RISQUE Le second principe est lié au risque de ne pas récupérer la totalité des capitaux immobilisés. Lorsqu’un agent prête de l’argent à un État, il est, dans la plupart des cas, assuré d’être rem boursé. Aussi, les intérêts qu’il percevra ne rémunéreront que le temps durant lequel les res sources sont immobilisées. En revanche, lorsque les ressources sont apportées à une entreprise, l’activité de celle-ci est par nature risquée : risque de faillite, de sous-performance, etc. Dans ce cas, les intérêts perçus par le prêteur rémunéreront à la fois la durée d’immobilisation des ressources et le risque de défaut de remboursement. Le taux d’intérêt sera donc plus élevé et la difficulté réside alors dans l’éva luation de cette « prime de risque ». C. HYPOTHÈSE DE RATIONALITÉ Le troisième principe est l’hypothèse de rationalité des agents économiques. La finance est en grande partie basée sur cette hypothèse forte. On considère que les agents disposent des infor mations nécessaires à la prise de décision et qu’ils prennent une décision rationnelle, c’est-à- dire basée sur leurs préférences et reproductible dans le temps si les conditions sont identiques. Cette hypothèse de rationalité a été remise en question par la théorie économique et notamment les travaux du prix Nobel d’économie (1978) Herbert Simon qui montre que la rationalité parfaite n’existe pas et que la rationalité des agents économiques est plus ou moins limitée. Plusieurs courants de recherche récents en finance ont donc abandonné partiellement cette hypothèse de rationalité (la finance comportementale, par exemple). Néanmoins, les règles de fonctionnement des marchés financiers sont encore construites autour de cette logique et de l’efficience suppo sée des marchés qui en découle. D. DIPTYQUE RENTABILITÉ/RISQUE Le quatrième principe est la résultante des trois précédents : il s’agit de la relation entre rentabi lité et risque. Document de travail réservé aux élèves de l'INTEC. Toute reproduction sans autorisation écrite est interdite. Kafoutchoni OBA (obaange@yahoo.fr) Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite 6 Finance • Série 1 L’objectif des outils financiers est très souvent l’aide à la prise de décision et donc à l’arbitrage entre plusieurs utilisations possibles des ressources. Parce qu’ils sont rationnels, les agents économiques cherchent à en maximiser la rentabilité et surtout à obtenir le rapport « rentabilité/ risque » qui leur soit le plus favorable. E. LANGAGE FORMALISÉ Le cinquième principe de la finance est l’utilisation du langage mathématique. Les mathéma tiques permettent la mesure des flux monétaires échangés entre agents économiques, par exemple avec le calcul d’une VAN. Elles sont donc indispensables en finance. Par ailleurs, les développements importants de la théorie financière moderne (développée depuis les années 1950 à partir des travaux de Harry Markowitz, prix Nobel d’économie en 1990) reposent en grande partie sur une modélisation mathématique poussée dont le Medaf est le meilleur exemple. Ces cinq principes constituent le socle de la plupart des développements de ce cours. Ils seront repris et développés sous différentes formes, notamment au travers de la première série sur la valeur. II. LE PROGRAMME OFFICIEL DU DSCG ET LE COURS DE FINANCE DE L’INTEC Le cours de finance de l’UE 212 – DSGC de l’Intec – est très étroitement construit à partir du programme officiel du DSCG dont il couvre la totalité. A. LE PROGRAMME OFFICIEL DE L’UE N° 2 DU DSCG – BO N° 14 DU 3 AVRIL 2014 Sens et portée de l’étude Notions et contenus 1. La valeur (20 heures) 1.1 La valeur et le temps La notion de valeur est uploads/Finance/ serie-1-finance.pdf