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République Tunisienne Ministère de l’Enseignement Supérieur et de la Recherche

République Tunisienne Ministère de l’Enseignement Supérieur et de la Recherche Scientifique Université de Carthage INSTITUT DES HAUTES ETUDES COMMERCIALES DE CARTHAGE PROJET DE FIN D’ETUDES EN VUE DE L’OBTENTION DU MASTER PROFESSIONNEL ANALYSTE FINANCIER ELABORE PAR : Ben Sassi Nada ENCADRANT ACADEMIQUE ENCADRANT PROFESSIONNEL Mme Hmaied Dorra M Chouk Sami ANNÉE UNIVERSITAIRE 2021/2022 Evaluation d’une Société cotée : Cas d’un groupe opérant dans le secteur industriel SOMMAIRE INTRODUCTION...............................................................................................8 CHAPITRE1 : PRÉSENTATION DE L’ÉTABLISSEMENT D’ACCUEIL ET DE SON ENVIRONNEMENT..................................................................10 Introduction :.............................................................................................................................................. 10 Section1 : Présentation de ‘Ernst & Young’ ..................................................................................................10 Section2 : Présentation de l’environnement d’EY Tunisie.............................................................................13 Section3 : Présentation de l’unité d’affectation et de la mission de stage.....................................................16 CHAPITRE2 : PRÉSENTATION DU CONTEXTE ET DES MÉTHODES D’ÉVALUATIONS FINANCIÈRE DU GROUPE........................................19 Introduction :.............................................................................................................................................. 19 Section1 : Problématique d’évaluation.........................................................................................................19 Section2 : Définition de l’évaluation financière............................................................................................23 Section3 : Présentation des méthodes d’évaluation.....................................................................................28 CHAPITRE3 : ETUDE DE CAS : GROUPE SAH........................................36 Introduction :.............................................................................................................................................. 36 .................................................................................................................................................................... 36 Section1 : Présentation du groupe et de son environnement........................................................................36 Section2 : Analyse historique du groupe.......................................................................................................42 Section3 : Analyse de Benchmark.................................................................................................................46 Section4 : Business Plan du groupe..............................................................................................................48 Section5 : Évaluation financière du groupe :.................................................................................................52 CONCLUSION..................................................................................................59 RÉFÉRENCES..................................................................................................60 2 Liste des figures FIGURE 1: LOGO EY..............................................................................................................................................11 FIGURE 2: ORGANIGRAMME D’EY TUNISIE......................................................................................................12 FIGURE 3: LES PRINCIPAUX CLIENTS DU DÉPARTEMENT SAT..........................................................................16 FIGURE 4: LE PROCESSUS D’ÉVALUATION.........................................................................................................24 FIGURE 5: LOGO D’EKUITY CAPITAL................................................................................................................20 FIGURE 6: LE PORTEFEUILLE D'EKUITY CAPITAL.............................................................................................20 FIGURE 7: LOGO DE LILAS................................................................................................................................36 FIGURE 8: L’HISTOIRE DU GROUPE SAH..........................................................................................................37 FIGURE 9: STRUCTURE DE L'ENTREPRISE..........................................................................................................38 FIGURE 10: PART DE MARCHÉ DU SECTEUR DES LESSIVES EN TUNISIE EN %.................................................39 FIGURE 11: PART DE MARCHÉ DU SECTEUR DES COUCHES-CULOTTES EN TUNISIE EN %..............................40 FIGURE 12:PART DE MARCHÉ DU SECTEUR DE PROTECTION HYGIÉNIQUES EN TUNISIE EN %.......................40 FIGURE 13:PART DE MARCHÉ DU SECTEUR DES PRODUITS POUR LAVE-VAISSELLE EN TUNISIE EN %...........41 FIGURE 14: EVOLUTION DES REVENUES (2019)................................................................................................47 FIGURE 15: ROE (2019).....................................................................................................................................47 FIGURE 16: DETTES NETTES/ CAPITAUX PROPRES............................................................................................48 FIGURE 17:PAY OUT............................................................................................................................................48 FIGURE 18: LA VALEUR DES FONDS PROPRES PAR LES DIFFÉRENTES MÉTHODES............................................57 FIGURE 19: LA VALEUR PAR ACTION PAR LES DIFFÉRENTES MÉTHODES.........................................................57 3 Liste des tableaux TABLEAU 1:LES INFORMATIONS NÉCESSAIRES À L’ÉVALUATION......................................................................25 TABLEAU 2: PARAMÈTRES ET HYPOTHÈSES D’ÉVALUATION.............................................................................27 TABLEAU 3: LES FILIALES DU GROUPE SAH.....................................................................................................38 TABLEAU 4: P&L HISTORIQUE..........................................................................................................................43 TABLEAU 5: BILAN HISTORIQUE........................................................................................................................44 TABLEAU 6: LES AJUSTEMENTS TIRÉS...............................................................................................................46 TABLEAU 7: LES DONNÉES DU PEER GROUP......................................................................................................47 TABLEAU 8: P&L PRÉVISIONNEL........................................................................................................................50 TABLEAU 9:BILAN PRÉVISIONNEL.....................................................................................................................52 TABLEAU 10:DÉTAILS DES ACTIFS NON OPÉRATIONNELS.................................................................................53 TABLEAU 11:MULTIPLE DE L’EBITDA DU ‘PEER GROUP’..............................................................................53 TABLEAU 12:RÉCAPITULATIF DE LA MÉTHODE DU MULTIPLE DE L’EBITDA.................................................54 TABLEAU 13:CALCUL DU TAUX D'ACTUALISATION...........................................................................................55 TABLEAU 14:DÉTAILS DU CALCUL.....................................................................................................................56 TABLEAU 15:RÉCAPITULATIF DE LA MÉTHODE WPM......................................................................................56 TABLEAU 16:CONCLUSION D’EY.......................................................................................................................58 4 5 Dédicaces Je dédie cet humble travail, A celui qui s’est changé la nuit en jour pour m’assurer les bonnes conditions, à mon cher père. A celle qui a attendu avec patience les fruits de sa bonne éducation et ses dévouements, à ma chère mère. Aucune dédicace ne pourrait exprimer ma gratitude et la profondeur de mes sentiments pour vous. Merci pour vos sacrifices innombrables, merci d’avoir été la lumière qui illumine mon chemin, merci d’avoir fait de moi la personne que je suis aujourd’hui. A l’être qui m’est le plus cher, ma sœur qui m’a toujours soutenue, encouragé, qui était toujours à mon écoute et n’a cessé de m’arroser de tendresse et d’amour. A celui qui a cru en moi, qui m’a supporté, qui m’a poussé vers l’avant et m’a apporté le soutien moral dont j’avais besoin, à mon cher Hamza. A tous mes amis, source de joie et de bonheur. A toute personne qui m’a aidé de près ou de loin, à mener à bien ce travail dans les meilleures conditions. Merci infiniment. 6 Remerciements Ce mémoire de stage est un travail qui clôture mon cycle d’études à la prestigieuse université de Tunis ‘IHEC CARTHAGE ‘, je souhaite adresser mes remerciements à toutes les personnes qui y ont contribué. Mes remerciements vont d’abord à mon encadrante académique Madame Dorra Hmaied pour l’intérêt qu’elle a apporté à ce travail, pour sa disponibilité, sa patience, sa compréhension, ses orientations et ses conseils. Je tiens à exprimer notamment ma reconnaissance à Monsieur Sami Chouk, mon encadrant professionnel, pour m’avoir intégré rapidement, de m’avoir accordé toute sa confiance, sa générosité et pour le temps qu’il m’a consacré. Je lui adresse mes remercîments les plus vifs pour son accompagnement tout au long de mon stage. Je remercie aussi toutes les personnes avec lesquelles j’ai eu le plaisir de collaborer et je remercie très particulièrement monsieur Malek Belkhiria d’avoir voulu m’accepter en tant que stagiaire au sein du département SaT EY Tunisie et de m’avoir donné l’opportunité de découvrir le métier de plus près. Je souhaite également remercier mes précieux professeurs de l’IHEC, pour tous les moyens qu’ils ont mis à notre disposition, et leurs efforts qui ne cessent guerre d’être déployés pour nous former à devenir de hauts cadres et responsables et grâce auxquels j’ai pu approfondir mes connaissances et compétences. Que ce travail soit le témoignage de ma profonde gratitude, de mon amour et reconnaissance. 7 Introduction L’écosystème des affaires connait depuis des années des changements, mouvements et évolutions de nature économique, social et sanitaire qui ne peuvent qu’impacter la valeur des entreprises, leurs rentabilités et leurs attractivités sur le marché financier, chose qui rend la décision d’investissement de plus en plus difficile et qui complique d’avantage la mission des fonds d’investissement pour assurer une bonne gestion de leur portefeuille titres. C’est dans ce cadre que nous saisissons l’importance de l’évaluation financière comme un préalable à toutes les opérations impliquant des transactions : acquisitions, fusions, cession, etc, ou encore des potentiels investissements. En fait, l’évaluation financière est un processus consistant à proposer une valeur ou une fourchette de valeurs pour les actifs de l'entreprise. Par ailleurs, la valeur d'une entreprise est le résultat d'une méthode d'évaluation particulière, et elle dépend de l'agent économique qui effectue la transaction (analyste, investisseur, acheteur, etc.) et des objectifs qu'il poursuit. En outre, nombreux sont les techniques qui proposent une valorisation fiable et crédible, mais elles ne mènent pas nécessairement au même résultat, les écarts sont expliqués par les particularités de chaque technique en fonction des approches élues et les hypothèses retenues. Les méthodes les plus fameuses sont la méthode des comparables dont on trouve le Price to Earnings, Price to Book et le Dividend Yield, on voit aussi la méthode patrimoniale spécialement l’Actif Net Comptable, et aussi la méthode DCF qui se base sur les flux de trésorerie futurs. Mettant en pratique les constats identifiés sur l’environnement économique et financier et après l’introduction de nouvelles gammes de produits et l’expansion géographique dans la région Afrique subsaharienne du groupe SAH, le fonds d’investissement Ekuity Capital a confié une mission d’évaluation financière du dit groupe au cabinet Ernst&Young Tunisie afin de valoriser au mieux son titre et de définir le plan d’action adéquat aux derniers changements au sein du groupe. 8 Cette mission d’évaluation financière du groupe SAH a été le sujet de notre projet de fin d’études et elle sera présentée dans le présent rapport sur trois grandes parties. Nous commençons, en premier lieu, par présenter le cabinet Ernst&Young Tunisie, ses spécialités et le département Stratégies et transactions où nous avons effectué notre stage de fin d’études. Ensuite dans un deuxième chapitre, nous allons présenter le contexte de notre évaluation financière ainsi que les méthodes retenues pour la mission du groupe SAH par les experts du cabinet Ernst&Young Tunisie. Enfin, un troisième chapitre qui sera consacré pour détailler le cas pratique : les travaux réalisés, les principaux constats et la valeur finalement obtenue du titre étudié. 9 Chapitre1 : Présentation de l’établissement d’accueil et de son environnement Introduction : Dans ce chapitre nous allons, dans un premier temps, présenter l’entreprise d’accueil Ernst & Young. Ensuite, exposer son environnement et enfin mettre en avant l’unité d’affectation et les taches effectuées durant mon stage de PFE. Section1 : Présentation de ‘Ernst & Young’ 1) L’historique : La genèse du cabinet EY remonte aux années 1890 lorsque deux hommes ont décidé de partager leurs visions, passions et ont repoussé les limites de leur métier au service d’une même ambition « BUILDING A BETTER WORKING WORLD ». En 1890, Arthur Young, diplômé en droit, a réussi à donner une nouvelle orientation à sa carrière en poursuivant ses études en comptabilité. Young et son frère Stanley ont fondé en 1906 un bureau de comptabilité « Arthur Young & Company » à Chicago. En 1903, un petit cabinet de comptabilité « Ernst & Ernst » a été fondé à Cleveland par Théodore et son frère Alwin C. Ernst qui possédait plusieurs années d’expérience en tant que comptable. Dès 1924, l’entreprise « Arthur Young & Company » n’a pas tardé à dominer le marché mondial et il s’est fusionné avec un autre cabinet britannique « BroadsPaterson & Company ». En 1979, l’alliance entre le cabinet « Ernst & Ernst » avec les firmes de comptabilité et de conseil « Turquands Barton Mayhew » et « Whinney Murrat » a donné naissance au quatrième plus important cabinet d’audit mondial « Ernst&Whinney uploads/Finance/ rapport-pfe-vf.pdf