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La gestion des risques financiers dans les Opérations de financements structuré

La gestion des risques financiers dans les Opérations de financements structurés (Mise à jour par rapport aux dispositions de Bales II, avril 2008) Sous le thème : 2 La Gestion des risques financiers dans les financements structurés Narcisse Konan / 2007-2008 Remerciements...................................................................................................................1 Introduction générale..........................................................................................................5 PREMIERE PARTIE : LES FINANCEMENTS STRUCTURES : LES PREABLABLES A LA STRUCTURATION FINANCIERE.................................................................................7 CHAPITRE I ......................................................................................................................8 LE SECTEUR DES PROJETS D’INFRASTRUCTURE DE TYPE PPP ET LES FINANCEMENTS STRUCTURES AU MAROC I. PROJETS D’INFRASTRUCTURES : FOCUS SUR LES PARTENARIATS PUBLIC-PRIVÉ – PPP.......................................................................................................8 1. Projets d’infrastructures au Maroc..................................................................................8 2. Le partenariat public privé..............................................................................................9 3. Typologie des Contrats de délégation service public et financements de projets.......13 II. FINANCEMENT DES PROJETS D’INFRASTRUCTURE : des financements traditionnels .... aux financements structurés.....................................................................15 1. Définition du financement de projet............................................................................15 2. Les acteurs des financements de projets........................................................................16 3. Diversité des modes de financement : Des fonds propres aux capitaux d’emprunt...17 4. De l’intermédiation à la désintermédiation bancaire...................................................18 5. Les financements structurés : réponse des établissements financiers aux besoins de financement des projets d’infrastructures...........................................................................18 6. Principaux schémas d’organisation avec société de projet unique.............................19 CHAPITRE II ...................................................................................................................22 LE MONTAGE DES OPERATIONS DE FINANCEMENTS STRUCTURES I. APERCU GENERAL DES FINANCEMENTS STRUCTURES...........................20 A. Présentation des opérations de financements structurés...........................................20 1. Qu’est ce que les financements structurés?.................................................................20 2. Intérêt et origines..........................................................................................................21 3. Domaines d’intervention.............................................................................................21 4. Les implications des financements structurés..............................................................21 5. Structure du projet en financement structuré................................................................23 B. Principales catégories de financements structurés...................................................24 1. Les financements d’actifs..............................................................................................23 2. Les financements d’acquisition d’entreprises..............................................................27 3. Les financements de projets : énergétiques et d’infrastructures....................................27 C. Les acteurs des financements structurés de projets d’infrastructures.....................28 1. La SPC/V : special purpose Company/Vehicle...........................................................28 2. L’Etat au centre des financements structurés...............................................................28 3. Les promoteurs personnes privées...............................................................................29 4. Les promoteurs personnes publiques...........................................................................29 5. Les syndicats bancaires.................................................................................................29 6. Les agences multilatérales et bilatérales.......................................................................29 7. Les fonds d’investissement..........................................................................................29 8. Les marchés de capitaux...............................................................................................29 D. Principales formes de financement.............................................................................30 1. Financements « senior debts »..........................................................................................30 2. Financements mezzanine ou « juniors » (subordinated debts).........................................30 3. Financement par voie d’émissions obligataires................................................................30 4. Les fonds propres..........................................................................................................30 5. Les prises de participation.............................................................................................30 6. Le crédit vendeur..........................................................................................................31 4. Les aides de l’Etat.........................................................................................................31 E. Mise en place du financement : les étapes clés.............................................................33 DEUXIEME PARTIE : LES FINANCEMENTS STRUCTURES : OPTIMISATION DU COUPLE RENTABILITE - RISQUE...................................................................................33 CHAPITRE 1 : MISE EN ŒUVRE DE L’INGENIERIE FINANCIERE DU PROJET..........33 I. STRUCTURATION FINANCIERE DANS LE CADRE D’UN MONTAGE EN FINANCEMENTS DE PROJETS.........................................................................................36 A. Principe généraux de la structuration financière..............................................................34 1. Les montages juridique et financier..............................................................................35 2. Démarche du montage financier.......................................................................................36 B. Structuration du financement : fonds propres, quasi fonds propres (equity) et dettes....36 1. Les ratios de structuration.............................................................................................37 2 Quelles exigences minimales pour ces ratios dans le cas d’un projet portuaire ?.............39 C. Les caractéristiques intrinsèques de l’endettement en financement de projet..................39 1. La durée ou maturité d’un prêt (Maturity)...................................................................39 2. La période de disponibilité du crédit (avaibility Period)..................................................39 3. Les modalités d’amortissement du crédit..........................................................................39 4. Les notions de durée moyenne et de duration du crédit................................................40 II. L’EXIGENCE DE RENTABILITE CORRELEE AU NIVEAU DE RISQUE............41 A. Conflits risque vs rentabilité : Le paradoxe de Bowman.............................................41 B. La mesure de la rentabilité dans les financements de projet............................................42 1. Détermination des cash flows prévisionnels.....................................................................42 2. Les ratios de rentabilité.................................................................................................44 3. Calcul du taux de rentabilité exigé...............................................................................44 4. Application de la méthode autorisant le meilleur choix de rentabilité : les indicateurs de rentabilité du projet..........................................................................................................46 5. Valorisation des actifs des actifs du projet..................................................................51 C. Gestion des contraintes financières entre le public et le privé.....................................55 1. Pour le concèdent : l’exigence de rentabilité économique du projet...............................55 2. Pour le concessionnaire : tarification du risque a travers une exigence de rentabilité financière attendue du projet.............................................................................................57 D. La réduction des incertitudes par l'allocation des risques................................................57 CHAPITRE 2 ....................................................................................................................60 OUTILS DE GESTION DES RISQUES FINANCIERS DANS LES OPERATIONS DE FINANCEMENT STRUCTURES.........................................................................................60 I. LA GESTION DES RISQUES FINANCIERS..................................................................58 A. Gestion des risques financiers « endogènes »..............................................................58 1. Présentation générale : le marché interbancaire (Forward) et les marchés organisés (Futures)...........................................................................................................................58 2. La gestion du risque de taux............................................................................................59 3. La gestion du risque de change........................................................................................63 4. La gestion du risque de contrepartie................................................................................64 5. La gestion des risques politiques....................................................................................66 B. Financements structurés : complexité, risque et recours aux notations..........................68 1. Enjeu des outils de notations : la notation est-elle une réponse efficace aux défis du marché des financements structurés ?.............................................................................68 2. De Bâle I à Bâle II : nouveau capital réglementaire....................................................70 3. Le périmètre des accords de Bâle II.............................................................................71 4. Structure de l’accord Bâle II........................................................................................72 5. Analyse et gestion des risques financiers selon les dispositifs de Bâle II........................74 6. critiques : Bâle II à la loupe.........................................................................................79 CHAPITRE 3 : ETUDES PRATIQUES................................................................................83 CAS 1 : Etude pratique d’un dossier de crédit d’investissement................................80 1. Le dossier de crédit.......................................................................................................80 2. Les crédits liés au financement des projets d’investissement........................................82 3. L’ouverture de compte..................................................................................................83 4. La constitution du dossier banque ou dossier juridique................................................85 5. Procédures suivies.........................................................................................................85 6. Cas d’application..........................................................................................................88 CAS 2 : structuration financière d’eurotunnel............................................................96 1. La composition de la dette............................................................................................96 2. Les emprunteurs et les cautions....................................................................................98 3. Description dans les comptes des méthodes de valorisation des actifs........................98 Conclusion........................................................................................................................99 Annexes..........................................................................................................................100 Bibliographie..................................................................................................................101 La nécessité d'un développement durable permettant l'accès de tous aux biens publics est aujourd'hui un objectif reconnu et poursuivi par tous les acteurs du développement, Etat ou autorités publiques, citoyens/consommateurs, opérateurs publics et privés, institutions internationales ou multilatérales. Un deuxième consensus s'est également fait jour sur la nécessité d'infrastructures d'équipement pour permettre le développement. Dans les pays déjà industrialisés, il ne fait plus de doute non plus que la qualité des infrastructures est une des conditions non seulement d'une croissance durable mais également du bien-être du citoyen, revendiquée à ce titre par lui. C’est dans cette optique que de nombreux projets de grandes envergures tels la construction du port de Tanger-Med, l’extension de cinq aéroports par l’ONDA, la construction de barrages et d’autoroutes… autant de chantiers qui nécessitent d’énormes capitaux et d’expertises particulièrement dont regorge le secteur privé. En ce qui concerne les moyens, les opinions s'accordent aujourd'hui pour énoncer que la réalisation de tels projets n'est plus guère envisageable dans un cadre "tout public " et ce pour diverses raisons notamment la préservation des deniers publics, l'efficacité de la gestion Cependant, il est non moins évident pour les praticiens publics, privés ou multilatéraux, que les mécanismes de marché pur " tout privé " ne sont plus guère opérants. De plus les exigences d'un service public de qualité militent pour le maintien de la responsabilité et du contrôle de l'Etat ou de l'autorité publique. C’est dans ce contexte que les techniques de financements structurés ont été développées pour des projets qui doivent intégrer l'utilité socio-économique. Correctement conçu dès l'origine, le Partenariat public privé (PPP) optimise la satisfaction des trois acteurs fondamentaux, Etat/autorité publique, citoyen/consommateur et opérateur privé. En effet, qu’il s’agisse de financement d'actifs et d'acquisition, financement immobilier ou de Partenariats Public-Privé, refinancement, titrisation, les financements structurés sont sources de liquidités, d'économie de fonds propres pour les entreprises et voie royale de financement des grands projets d’infrastructure. Mais en quoi consistent-ils concrètement ? Quels en sont les enjeux sous jacents ? Quand recourir aux financements structurés ? Comment et sur quoi baser l’optimisation de telles opérations ? Quel est le niveau de rentabilité pour l’investisseur et quelles sont les modalités pour gérer les risques afférents ? Par ailleurs, dans un contexte réglementaire en constante évolution, de nouvelles dispositions (Bâle II) à font leur apparition. Vu, d’une part, qu’il s’agit là de modalité de financement associant inéluctablement les partenaires bancaires, et d’autre part ces derniers sont désormais tenus de se conformer aux dispositions de Bâle II, y a-t-il d’éventuelles répercussions pour les financements structurés ? Ce sont là autant de questions auxquelles nous nous sommes efforcés de répondre dans notre rapport qui présentera le point de vue de différents acteurs : entreprises, investisseurs, avocats, auditeurs, banquiers et agences de notation dans la conduite des opérations de financements structurés. Il abordera par ailleurs, sous la forme d'exemples concrets, les meilleures pratiques en matière de financements structurés. PREMIERE PARTIE LES FINANCEMENTS STRUCTURES : LES PREABLABLES A LA STRUCTURATION FINANCIER E Narcisse Konan / 2007-2008 dans les financements structurés CHAPITRE 1 : LE SECTEUR DES PROJETS D’INFRASTRUCTURE DE TYPE PPP ET LES FINANCEMENTS STRUCTURES AU MAROC I. PROJETS D’INFRASTRUCTURES : FOCUS SUR LES PARTENARIATS PUBLIC-PRIVÉ – PPP 1. Projets d’infrastructures au Maroc Les grands projets actuellement en chantier portent sur plus de 50 milliards de DH d’investissement. Près de 50 milliards de DH ! C’est le montant de l’investissement que représentent les grands projets d’infrastructures en cours. Et encore ce chiffre est en deçà de la réalité puisqu’il ne couvre que les ressources allouées à neuf principaux secteurs. Mais il illustre bien la frénésie que connaît le Maroc en la matière depuis maintenant deux ans. Certes, ce n’est pas la première fois, loin s’en faut, que le Maroc entame simultanément autant de chantiers d’infrastructures et plusieurs des projets en cours de réalisation avaient été programmés à la fin des années 1990, mais la différence vient du fait que jamais le rythme des investissements délocalisés n’avait été aussi uploads/Finance/ la-gestion-des-risques-financiers-dans-les-operations-de-financements-structures-2.pdf