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Cours d’ingénierie financière 1 Conception de base L’ingénierie financière est

Cours d’ingénierie financière 1 Conception de base L’ingénierie financière est un domaine de spécificialité qui se trouve au carrefour de l’économique, du juridique, du fiscal, de l’actuariat et de la finance Comme pour l’Etat en termes de politiques économiques, l’IF est définie comme l’ensemble des stratégies prises par les dirigeants pour assurer et accompagner le développement de leur d’entreprise (OPE, OPA, création de la valeur…etc.) Grace à cette spécialisation, les praticiens de la finance peuvent renforcer et maintenir le contrôle d’actifs des firmes, des groupes et des filiales. C’est la finance sur mesure qui s’intéresse au haut de bilan Les précurseurs de cette spécialité sont Miller et Van Horne Miller (1986) : les facteurs réglementaires et fiscaux sont à l’origine de l’ingénierie financière Van Horne (1985) : une efficience accrue est tributaire de la réduction des couts de transaction y compris les impôts. L’innovation cherche à rendre les marchés plus efficients et complets 2 Les facteurs à l’origine de l’ingénierie financière Maintes facteurs sont à l’origine de l’innovation financière Les couts de transaction et les couts d’agence Les changements législatifs et réglementaires Le risque de la volatilité (taux, actions…etc.) Le progrès technologique Les asymétries Ces éléments ont conduit les praticiens de la finance à innover sur les titres financiers, sur les éléments et la structure de bilan. Emergence des futurs, options, swaps… Titrisation, techniques de gestion de la dette et de la liquidité, et d’autres stratégies innovatrices 3 Prix et valeur notions générales Le prix est l’expression monétaire de la valeur. C’est la valeur qu’on attribue à un bien La valeur est le fondement réel des choses : valeur intrinsèque ou valeur fondamentale C’est un prix, mais le prix (réel) que les investisseurs informés (traders) sont prêts à payer pour cet actif sur un marché libre et concurrentiel En finance, les traders sont supposés agents rationnels qui exploitent bien l’information alors que les Noise traders la bruitent Les différences entre prix et valeur fondamentale existent toujours mais d’une manière temporaire (hypothèse d’efficience). Rôle des fondamen- talistes, recommandations des analystes financiers pour exercer un retour à l’équilibre. 4 Valeur comptable et valeur de marché Les valeurs des actifs et passifs comptabilisées sont appelées valeurs comptables Exemple : la valeur comptable d’une action se calcule en divisant la valeur comptable des capitaux propres au bilan par le nombre total d’actions. Suivant le tableau (1), la valeur comptable des actions de l’entreprise BMCE bank est de 313 à la fin de l’année N. Or, le cours boursier est seulement de 187,5 à la fin de l’année N. C’est le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour acheter une action ; c’est la valeur de marché qui n’apparait pas au bilan comptable. Pourquoi y a-t-il cette différence entre les deux valeurs et laquelle qui est pertinente ? La valeur comptable n’inclut pas tous les actifs et passifs d’une société. Les actifs et passifs présentés dans le bilan d’une société sont valorisés à leur cout initial d’acquisition, net d’amortissements et de provisions passés, et non à leur valeur de marché actuelle 5 Le bilan comptable ignore souvent certains actifs, qui sont pourtant significatifs en terme de valeur. La société acquiert une bonne réputation en proposant des produits fiables. Cette réputation n’apparaitra pas au bilan comme actif La société disposant un potentiel de management fort grâce aux recherches&développement dans le passé ou à des formations régulières. Cela n’apparaitra pas sous forme d’actifs au bilan. Ces actifs sont considérés comme des actifs immatériels qui contribuent à l’augmentation de la valeur de marché. 6 Laquelle des deux valeurs est pertinente ? En principe, la valeur comptable ne sert à rien Exemple 1 : pour produire des ordinateurs, la valeur d’achat de certaines machines est de 4 millions de dh, ces dernières sont valorisées à 2 millions de dh compte tenu des années d’amortissement. Or supposons que les méthodes de fabrication des ordinateurs changent, la valeur de marché de ces ordinateurs est tombé à 1 millions. Exemple 2 : pour la fabrication des calorifères, l’entreprise dispose d’un stock de cuivre pour une valeur initiale de 10 000 dh, mais sa valeur de marché est de 40 000 Dh. Supposons que le stock initial disparait pour une raison ou une autre, la valeur de 10 000 dh n’aura pas de sens car la production s’effectue au nouveau coût (valeur de marché) Dans certains cas, il n’y a pas de différence entre valeur de marché et valeur comptable, c’est le cas des disponibilités (banque, caisse…) La différence concerne surtout les immobilisations, et la valeur de marché qu’il faut retenir 7 Le cas des revenus Supposons qu’une personne dispose un revenu annuel de 100 000 Dh dépensé pour sa consommation. De plus, l’individu dispose des actifs dont la valeur augmente de 40 000 Dh En général, le comptable ignore cette augmentation tant qu’elle n’a pas été réalisée. Alors que l’économiste prend en considération cette nouvelle valeur dans l’évaluation de son revenu (sa richesse), car elle affectera ses dépenses futures de consommation. Le nouveau revenu (le patrimoine ou la richesse) est de 140 000 Dh 8 Exemple 2 Un investisseur décide d’acheter une maison pour une valeur de 100 000 dh, à raison de 20% d’apport au capital et le reste sous forme d’emprunt auprès des établissements de crédit. Le terrain de la maison est estimé à 25 000 dh Au bout du compte, la maison est évaluée sur le marché à 150 000 dh lorsque l’investisseur trouve un acheteur prêt à payer ce montant. Présenter le bilan en valeur comptable Présenter le nouveau bilan en valeur de marché (valeur actuelle) 9 Bilan en valeur comptable Bilan en valeur de marché 10 Actif Passif Terrain 25 000 Capitaux propres 20 000 Maison 75 000 emprunt 80 000 Actif Passif Terrain&maison 150 000 Capitaux propres 70 000 Emprunt 80 000 Cette distinction semble nécessaire juste pour savoir la richesse de l’individu, qui est estimée de nouveau à 70 000 (capitaux propres), c’est-à- dire 20 000 de l’état initial plus une réévaluation de marché. 11 Rentabilité boursière et rentabilité financière Quand il s’agit de déterminer la performance d’une entreprise sur une période donnée (trimestre, une année…), plusieurs questions se posent. C’est le taux de rentabilité d’un investissement dans les actions de la société sur la période Le taux de rentabilité d’un investissement en action est égal : (cour final – cours initial + dividende) / Cours initial. C’est ce qu’on entend par rentabilité boursière ou rentabilité de l’action Toutefois, la performance financière de l’entreprise est mesurée aussi par un ratio appelé rentabilité financière : c’est le rapport entre le résultat net (dernière ligne du compte de résultat) et la valeur comptable des capitaux propres (la première ligne du passif). C’est ce qu’on appelle le ROE ou return on equity (rentabilité des capitaux propres). C’est la rentabilité pour les actionnaires Dans le cas de notre exemple, la rentabilité financière = résultat net/capitaux propres = 23,4/300 = 0,078 soit 7,8% Il y a une différence entre la rentabilité financière (comptable) d’une entreprise et la rentabilité boursière que les investisseurs ont obtenue de l’action 12 La méthode des ratios La performance de l’entreprise est évaluée aussi par une batterie de ratios : Rentabilité de l’actif (rentabilité économique) : résultat d’exploitation/ total de l’actif = 9,1 % Rentabilité financière (ROE) : résultat net/ capitaux propres = 7,6% Rotation de l’actif = chiffre d’affaire/Total de l’actif = 9,1% Endettement = dette totale/ actif total = 57% Liquidité = actifs circulants/passifs circulants = 1,4 Pour expliquer la valeur de marché : PER = cours d’une action/ bénéfice par action = 8 Market to book (valeur boursière/valeur comptable) = cours de l’action/ valeur comptable d’une action = 0,6 13 Utilité Le ratio de rotation d’actifs mesure la capacité de l’entreprise à utiliser ces actifs pour générer des profits. Le ratio d’endettement mesure la structure de passif : le poids de l’endettement dans l’actif, et des intérêts dans le résultat. Le ratio de liquidité mesure la capacité de l’entreprise à régler ces dettes d’exploitation tout en restant solvable à la fin de chaque mois Pour ce qui est des ratios des valeurs de marché, ils montrent la relation entre les indicateurs comptables et la valorisation de la société par le marché boursier. L’examen de ces ratios est le travail des analystes financiers qui cherchent à déterminer une valeur théorique de l’action après avoir étudié l’évolution de la société, et faire une comparaison avec les autres entreprises opérant dans le même secteur d’activité 14 Analyse de la rentabilité : rentabilité économique et rentabilité financière Chaque entreprise cherche à réaliser un profit de son activité de production, commercialisation ou de servuction Le résultat qu’elle dégage rapporté aux capitaux investis (ou engagés) donne ce qu’on appelle la rentabilité économique, indicateur d’efficience des capitaux engagés : Rentabilité économiques (Re) = RE/CE RE : résultat d’exploitation CE : les capitaux engagés représentés par l’actif immobilisé (valeur nette comptable ou valeur nette de bilan), majoré du besoin en fonds de roulement Le capital engagé ou investi est uploads/Finance/ ingenierie-financiere-s9.pdf