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FINANCE DE MARCHÉ UNE INTRODUCTION À LA GESTION DES RISQUES ET DE LA PERFORMANC

FINANCE DE MARCHÉ UNE INTRODUCTION À LA GESTION DES RISQUES ET DE LA PERFORMANCE Pierre Clauss Ensai Janvier - mars 2011 2 OBJECTIF DE L’ENSEIGNEMENT Le cours de Finance de Marché est composé de 8 séances de 2h30. Il sera séparé entre 4 cours magistraux et 4 travaux pratiques d’application des techniques appréhendées à des données ﬁnancières. Ce cours est une introduction à la Finance de marché au sens large mais aussi à la ﬁlière de troisième année Gestion des Risques et Ingénierie Financière. Cette ﬁlière ouvre à plusieurs métiers de l’Industrie Financière dont nous étudierons les spéciﬁcités dans ce cours : cela va du modélisateur des risques au stratégiste quantitatif, de l’allocataire au statisticien dévelop- pant des scores de risque client. Étant donné que ce cours constitue un pré-requis pour suivre les cours de la ﬁlière Gestion des Risques et Ingénierie Financière, sa philosophie va être de développer une certaine culture générale sur les mar- chés ﬁnanciers, mais aussi d’appréhender plusieurs techniques statistiques et de les appliquer à des enjeux ﬁnanciers via la programmation informatique essentiellement à l’aide du logiciel Excel. Pour tester vos aptitudes à suivre la ﬁlière, ce cours fera donc l’objet d’un mini-projet. TABLE DES MATIÈRES INTRODUCTION 4 1 CAPITALISME FINANCIER 5 1.1 Marchés ﬁnanciers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1.1.1 Évolution dans les années 70 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1.1.2 Fonction des marchés ﬁnanciers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1.1.3 Acteurs des marchés ﬁnanciers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 1.2 Institutions ﬁnancières . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 1.2.1 Cinq métiers principaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 1.2.2 Organisation d’une salle de marché . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 1.2.3 Possibles métiers d’un diplômé de l’Ensai . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 1.3 Instruments ﬁnanciers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 1.3.1 Produits de base . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 1.3.2 Produits dérivés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19 2 RISQUES FINANCIERS ET PERFORMANCE D’INVESTISSEMENT 24 Préambule : la culture du risque dans nos sociétés contemporaines . . . . . . . . . . . . . . . . 24 2.1 Mesurer les risques ﬁnanciers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27 2.1.1 Modèles à facteurs de risque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27 2.1.2 Mesure synthétique du risque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30 2.2 Mesurer la performance d’investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36 2.2.1 Une première mesure synthétique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36 2.2.2 Mesures de rentabilité ajustée du risque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39 2.3 Allocation et stratégies d’investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40 2.3.1 Allocation efﬁciente de Markowitz . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40 2.3.2 Stratégies de couverture du risque en delta statique . . . . . . . . . . . . . . . . . 42 CONCLUSION 44 BIBLIOGRAPHIE 45 3 INTRODUCTION Ce cours présentera tout d’abord des éléments de culture générale sur la ﬁnance de marché qui constitueront les bases des parties suivantes. Nous étudierons ainsi l’histoire de la ﬁnance moderne depuis les années 70, les institutions ﬁnancières constituant les marchés ﬁnanciers, et les instruments ﬁnanciers que l’on peut échanger sur ces derniers, allant des produits de base aux produits dérivés. Ces bases fondamentales nous permettront d’aborder la problématique que nous avons élaborée pour ce cours. En effet, la ﬁnance moderne est née entre autres avec les travaux de Markowitz en 1954 qui ont imposé comme éléments fondamentaux aux marchés ﬁnanciers le risque et la performance des instruments ﬁnanciers ou de leur agrégation. Nous avons donc eu envie de proposer dans ce cours une deuxième partie se focalisant sur les problématiques du risque en ﬁnance de marché : comment le mesurer, comment le couvrir ? et celles de la performance : comment la mesurer, comment créer de la performance ? Ainsi, avec la ﬁliation de Markowitz et de sa découverte des éléments essentiels en ﬁnance de marché que sont le risque et la performance, nous tenterons de développer leurs tenants et aboutissants à l’aide des progrès faits et des nouvelles techniques quantitatives réalisées depuis plus de cinquante ans et les travaux originels du Prix Nobel d’Économie de 1990. 4 CHAPITRE 1 CAPITALISME FINANCIER 1.1 Marchés ﬁnanciers Nous entendons par capitalisme ﬁnancier l’évolution du capitalisme dans nos sociétés actuelles et dont Aglietta et Rebérioux [2] précisent les dérives. Depuis le milieu des années 70, nombreux s’accordent à dire que les marchés ﬁnanciers ont fortement évolué avec une liquidité de plus en plus abondante et des marchés de plus en plus englobants, ainsi que l’apparition de fonds d’investissement dont le pouvoir ﬁnancier n’a cessé de croître. La ﬁnanciarisation actuelle de l’économie a de grandes conséquences sur la société elle-même. 1.1.1 Évolution dans les années 70 Croissance de la liquidité et des transferts de risque Les années 70 sont caractérisées par l’apparition de fortes incertitudes ﬁnancières : l’inﬂation s’accrût, en même temps que le développement de la volatilité des taux, ainsi qu’une importante instabilité des taux de change et des produits énergétiques avec les deux chocs pétroliers, et enﬁn l’endettement croissant des pays en voie de développement. Ces événements se sont accompagnés d’une croissance des marchés ﬁnanciers pour faciliter les transferts de risques entre entreprises ou États. Ces derniers ont eu pour conséquence une augmentation de la liquidité, via la multiplication des marchés de dérivés. Remarquons que ce mouvement est inverse à celui d’après la crise de 1929, qui avait vu Roosevelt suppri- mer les marchés de dérivés. Comment expliquer cette évolution ? Il faut rappeler que les crises ﬁnancières aboutissent en majorité à des crises de liquidité. Cela est appuyé par l’image d’Épinal des épargnants pris de panique allant retirer leur argent en faisant la queue devant les banques lors de crises comme celle de 1929 par exemple. Une crise ﬁnancière peut avoir de multiples causes, qui sont souvent des bulles spécu- latives, mais se termine toujours par un défaut de liquidité et donc la faillite de ﬁrmes, d’États ou encore de ménages. Le fait de faciliter les transferts de liquidité via les produits dérivés permet d’éviter la conta- gion à toutes les entreprises d’une même place ﬁnancière. Et les outils développés dans les années 70 ont uploads/Finance/ cours-finance.pdf