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Corrigé PREMIER DOSSIER EVALUATION D’ENTREPRISE MEDAF – Méthodes d’évaluation p

Corrigé PREMIER DOSSIER EVALUATION D’ENTREPRISE MEDAF – Méthodes d’évaluation par les flux – FREE CASH FLOW Le calcul des free cash flows et la valeur par DCF sont détaillés dans le tableau ci-dessous : En MDH 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 CA 1 820 1 910 1 997 2 080 2 159 2 232 2 299 Taux de croissance 4,9% 4,6% 4,2% 3,8% 3,4% 3,0% EBE 130 152 159 166 172 178 183 Taux de marge EBE 7% 8% 8% 8% 8% 8% 8% (Dotations) (90) (92) (96) (100) (104) (108) (111) En % du CA -4,9% -4,8% -4,8% -4,8% -4,8% -4,8% -4,8% Résultat d'Exploitation 40 60 63 65 68 70 72 Taux de marge d'EBIT 2,2% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% IS (12) (18) (19) (20) (20) (21) (22) Taux d'IS 30,00% 30,00% 30,00% 30,00% 30,00% 30,00% 30,00% (Investissements) (25) (100) (105) (109) (113) (117) (120) En % du CA -1,4% -5,2% -5,2% -5,2% -5,2% -5,2% -5,2% (Variation du BFR) (9) 5 5 5 5 4 4 Free Cash Flow 84 39 41 42 43 44 45 Free cash flow actualisé 78 34 32 31 29 27 26 BFR (111) (116) (122) (127) (132) (136) (140) En % du CA -6,1% -6,1% -6,1% -6,1% -6,1% -6,1% -6,1% En jours de CA (22) (22) (22) (22) (22) (22) (22) Taux des OAT 3,94% Coût de la dette avant IS 5,50% Somme des FCF actualisés 257 Prime de risque 6,79% Coût de la dette après IS 3,85% Valeur terminale actualisée 507 Coût du capital (CMPC) 8,2% Autres actifs 105 VE 869 Beta endetté 1,243 (Dette nette) (421) Coût des capitaux propres 12,4% Taux de croissance à l'infini 3% Valeur des capitaux propres 448 DEUXIEME DOSSIER La mise en œuvre de la méthode du goodwill dons le cadre de la société SOUND SERVICE 1 . Calculons le goodwill de la société SOUND SERVICE en retenant l'approche classique La valeur de l'entreprise est égal à : V = ANCC (sans les éléments incorporels) + Goodwill Cette première approche consiste à ajouter à l'actif net corrigé une survaleur censée représenter la valeur de ces éléments incorporels. Calcul du goodwill et de la valeur de l'entreprise à partir de la rémunération de l'actif net comptable corrigé d'exploitation (ANCC) 1.1. ►Méthode de la rente de goodwill actualisée Pour déterminer l'actif net comptable corrigé d'exploitation, il suffit de déduire la valeur d'utilité des éléments incorporels non comptabilisés. Actif net comptable corrigé sans les éléments hors exploitation (voir annexe4) 9 411 000 DH Brevets - 1 033 700 DH Marque - 3 425 650DH ANCC d'exploitation hors éléments incorporels non comptabilisés 4 951 650 DH Capacité bénéficiaire liée à l'actif net comptable corrigé d'exploitation. L'actif économique choisi (ANCC) pour calculer le goodwill est une donnée historique. En conséquence, la capacité bénéficiaire prise en compte dans la formule du goodwill doit être celle obtenue à partir d'une période de référence reprenant, par exemple, les trois derniers exercices. Cette méthode est la plus simple à mettre en œuvre, car il n'est pas nécessaire d'élaborer de prévisions. Cependant cette méthode correspond à une analyse statique et néglige ainsi l'évolution future de l'entreprise. Déterminons cette capacité bénéficiaire à partir des trois derniers exercices. N-2 N- 1 N Résultat courant retraité après impôt (annexe 2) 1 265 400 1 174 000 1 209 400 Nous obtenons un résultat courant moyen de : (1 265 400 + 1 174 000 + 1 209 400)/3 = 1 216 200 DH Rémunération à 11 % (coût des fonds propres) de l'actif nécessaire à l'exploitation représenté par l'ANCC d'exploitation : 4951650 X 11 % = 544681 DH La rente de goodwill est donc égale à : 1216200 CB (capacité bénéficiaire) - 544681 (rémunération de l'ANCC exploitation) = 671 519 DH Appliquons la méthode de la rente de goodwill actualisée. La société SOUND SERVICEa connu une croissance rapide due à un marché porteur. La qualité des produits ainsi que l'agressivité commerciale lui ont permis de s'implanter sur le marché national et international et de développer une marque d'une très grande notoriété. La pérennité de l'entreprise étant garantie, il est possible de choisir une durée plus longue dans la mesure où il apparait une rente positive. Pour évaluer la marque, nous avons tenu compte d'une durée d'exploitation de 20 ans. Par conséquent, nous actualiserons au coût du capital de 9 % sur 20 ans avec des rentes constantes. Le goodwill est donc égal à : GW = 671519 1-(1.09)^-20 = 6 129 992 DH 0.09 La valeur de l'entreprise est égale à : Ve = ANCC (sans les éléments incorporels non comptabilisés) + GW =(12111000 - 1033700 - 3425650) + 6129992 = 13781642 soit : 13781642/50 000 = 275.63 DH par action. 1.2. Méthode des Anglo-Saxons Le goodwill est égal à la capitalisation de la différence entre la capacité bénéficiaire et la rémunération, soit de l’actif net comptable corrigé, soit de la valeur substantielle brute. Ve = ANCC (sans les éléments incorporels non comptabilisés) + CB-t x ANCC exploitation i Ou Ve = ANCC (sans les éléments incorporels non comptabilisés) + CB-t x VSB i Appliquons la méthode des Anglo-Saxons à l’actif net comptable corrigé de la société SOUTH SERVICE. ANCC= (12 111 000- 1 033 700- 3 425 650 ) = 7 951 650 Ve = 7 951 650 + 1216200 – 4951650 x 11% = 15 112 967 DH 0.09 Soit, par action : 15 112 967/50 000 = 302,25DH Remarque La méthode des Anglo-Saxons est plus optimiste, car elle se place dans une hypothèse de pérennité du goodwill. C'est la raison pour laquelle la valeur de l'action (302,25 DH) est supérieure à la valeur obtenue précédemment (275,63 DH). 1.3. Méthode des praticiens La valeur de l'entreprise est donnée par la moyenne arithmétique de la valeur de rendement et de l'actif net comptable corrigé. Elle se situe entre la valeur de rendement et la valeur patrimoniale. Ve = Vr + ANCC 2 Soit Ve = ANCC + (1/2 Vr - 1/2 ANCC), ce qui équivaut à la méthode du goodwill. Ve = ANCC (sans les éléments incorporels non comptabilisés) + GW Avec GW = Vr + ANCC) , soit GW= CB –t ANCC 2 2t Évaluons la société SOUND SERVICE par la méthode des praticiens en appliquant un taux de 11 % à l'actif net comptable corrigé (coût des fonds propres). Ve = 7 651 650 + 1 216 200 – 11% x 7 651 650 = 9 354 006 2 x 11% ou 1 216 200/0,11 + 7 651 650 = 9 354 006 2 soit, par action: 9 354006/50000= 187,08 DH. 2. Calcul du goodwill et de la valeur de l'entreprise à partir de la valeur substantielle brute(VSB) 1.2. ►Méthode de la rente de goodwill actualisée • Détermination de la valeur substantielle brute, c'est-à-dire de la valeur d'utilité des biens utilisés pour les besoins d'exploitation Actif réel corrigé (annexe 5 ) 21 669 010 -Éléments hors exploitation (annexe 4) Terrains conservés dans un but spéculatif -670 000 Terrains attachés aux constructions du personnel -980 000 Bâtiment loué au personnel -1 050 000 - Éléments incorporels non comptabilisés Brevet -1 033 700 Marque -3 425 650 + Valeur des effets escomptés non échus 302 000 + Valeur d'utilité du matériel crédit-bail (50000) mais nous ajoutons uniquement 41 400, car la plus-value sur ce crédit-bail est déjà incluse dans l'actif réel corrigé 41 400 VSB 14 853 060 ■ Détermination de la capacité bénéficiaire liée à la VSB N-2 N-1 N Résultat courant retraiter après impôt (annexe 2) 1 265 400 1 174 000 1 209 400 + Charges financières (annexe 1) Intérêts des dettes financières 258 000 270 500 257 600 Escomptes accordés 1 000 2 300 4 700 Pertes de change 4 000 6 400 2 500 Charges financière Crédit -Bail 2 500 2 500 Dotations aux provisions pour pertes de change 5 500 6 000 3 000 — Incidence fiscale sur charges financières 80 550 86 310 81 090 Capacité bénéficiaire 1 453 350 1 375 390 1 398 610 (1) Le retraitement du crédit-bail consiste à éliminer des charges externes la redevance de crédit-bail et la remplacer par une dotation fictive d'amortissement et des charges d'intérêt générés par l'emprunt fictif. Redevance de crédit-bail : 10500 DH remplacée par dotation aux amortissements (55000 - 7000)/6 = 8000 (annexe 8) et des intérêts : 10500 - 8000 = 2 500. Nous n'avons pas pris en compte ce retraitement pour la détermination du goodwill à partir de l'actif net, car il n'a aucune incidence sur le résultat. soit une capacité bénéficiaire moyenne de : 1 453 350 + 1 375 390 + 1 398 610 = 1 409 117 3 • Détermination de la rémunération de la VSB Nous prendrons un taux de rémunération de 8 % correspondant au coût des capitaux investis dans la VSB (annexe 5) 14853060 x 8%= 1 188245. Rente de goodwill : 1 409 117- 1 188245 = 220 872. Actualisons cette rente de goodwill : 1 -(1.09)-20 uploads/Finance/ corrige-exercice-evaluation-d-x27-ese.pdf