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L’IMPACT DE LA D´ ECISION DE FINANCEMENT SUR LA PERFORMANCE DE L’ENTREPRISE MES

L’IMPACT DE LA D´ ECISION DE FINANCEMENT SUR LA PERFORMANCE DE L’ENTREPRISE MESUR´ EE PAR LA VALEUR ´ ECONOMIQUE AJOUT´ EE (EVA) In` es Zekri To cite this version: In` es Zekri. L’IMPACT DE LA D´ ECISION DE FINANCEMENT SUR LA PERFORMANCE DE L’ENTREPRISE MESUR´ EE PAR LA VALEUR ´ ECONOMIQUE AJOUT´ EE (EVA). Comptabilit´ e et Connaissances, May 2005, France. pp.CD-Rom. <halshs-00581297> HAL Id: halshs-00581297 https://halshs.archives-ouvertes.fr/halshs-00581297 Submitted on 30 Mar 2011 HAL is a multi-disciplinary open access archive for the deposit and dissemination of sci- entiﬁc research documents, whether they are pub- lished or not. The documents may come from teaching and research institutions in France or abroad, or from public or private research centers. L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, est destin´ ee au d´ epˆ ot et ` a la diﬀusion de documents scientiﬁques de niveau recherche, publi´ es ou non, ´ emanant des ´ etablissements d’enseignement et de recherche fran¸ cais ou ´ etrangers, des laboratoires publics ou priv´ es. L’IMPACT DE LA DÉCISION DE FINANCEMENT SUR LA PERFORMANCE DE L’ENTREPRISE MESURÉE PAR LA VALEUR ÉCONOMIQUE AJOUTÉE (EVA) ZEKRI Ines Assistante à la faculté des sciences économiques et de gestion de Sfax, Tunisie Tel : (216)97358150, (216)74235055 E-mail : ineszekri@yahoo.fr Résumé La décision de financement est l’une des principales décisions financières de l’entreprise. Avoir une structure du capital adéquate peut améliorer la performance de l’entreprise et par conséquent, créer de la valeur. Dans cet article, qui traite le cas d’une société industrielle tunisienne (AMS), nous proposons d’utiliser l’indicateur de performance EVA (Economic Value Added). Nous essayons aussi d’examiner la relation que peut exister entre la décision de financement et cet indicateur. Les résultats obtenus montrent que l’entreprise a détruit de la valeur pendant toute la période d’étude et que la destruction de valeur la moins importante ne correspond pas à la structure du capital qui englobe le maximum de dette. Ce qui confirme l’idée que chaque entreprise devrait chercher une structure financière optimale propre à elle, afin de créer de la valeur et par conséquent, d’être performante. Mots clés : Décision de financement, coût du capital, performance, valeur économique ajoutée (EVA) Abstract The financing decision is one of the principal financial decisions of the company. To have an adequate capital structure can improve the performance of the company and consequently, to create value. In this article, which treats the case of a Tunisian industrial company (AMS), we propose to use the indicator of performance: EVA (Economic Value Added). We also try to examine the relationship which can exist between the financing decision and this indicator. The results obtained show that the company destroyed value for all the period of study and that the least important destruction of the value does not correspond to the structure of the capital which includes the maximum of debt. What confirms the idea that each company should seek an optimal capital structure suitable for it, in order to create value and consequently, to be Performant. Key words: Financing decision, cost of the capital, performance, Added Economic Value (EVA) L’IMPACT DE LA DÉCISION DE FINANCEMENT SUR LA PERFORMANCE DE L’ENTREPRISE MESURÉE PAR LA VALEUR ÉCONOMIQUE AJOUTÉE (EVA) Résumé La décision de financement est l’une des principales décisions financières de l’entreprise. Avoir une structure du capital adéquate peut améliorer la performance de l’entreprise et par conséquent, créer de la valeur. Dans cet article, qui traite le cas d’une société industrielle tunisienne (AMS), on propose d’utiliser l’indicateur de performance EVA (Economic Value Added). On essaye aussi d’examiner la relation que peut exister entre la décision de financement et cet indicateur. Les résultats obtenus montrent que l’entreprise a détruit de la valeur pendant toute la période d’étude et que la destruction de valeur la moins importante ne correspond pas à la structure du capital qui englobe le maximum de dette. Ce qui confirme l’idée que chaque entreprise devrait chercher une structure financière optimale propre à elle, afin de créer de la valeur et par conséquent, d’être performante. Mots clés : Décision de financement, coût du capital, performance, valeur économique ajoutée (EVA) Abstract The financing decision is one of the principal financial decisions of the company. To have an adequate capital structure can improve the performance of the company and consequently, to create value. In this article, which treats the case of a Tunisian industrial company (AMS), we propose to use the indicator of performance: EVA (Economic Value Added). We also try to examine the relationship which can exist between the financing decision and this indicator. The results obtained show that the company destroyed value for all the period of study and that the least important destruction of the value does not correspond to the structure of the capital which includes the maximum of debt. What confirms the idea that each company should seek an optimal capital structure suitable for it, in order to create value and consequently, to be Performant. Key words: Financing decision, cost of the capital, performance, Added Economic Value (EVA) 2 Introduction La théorie financière a identifié plusieurs objectifs pour l’entreprise à savoir : la pérennité de l’entreprise, l’accroissement du chiffre d’affaires ou de la part de marché, la minimisation des coûts… Mais dans les dernières décennies, l’attention a été portée sur l’objectif le plus fondamental à savoir la maximisation de la richesse des actionnaires et par conséquent, la création de la valeur. Pour réaliser alors cet objectif, il était question d’assurer une bonne prise des différentes décisions financières au sein de l’entreprise telles que : la décision d’investissement, la décision de financement et la décision de distribution (Dufigour et Gazengel, 1980). Dans le cadre de la décision de financement, l’entreprise est amenée généralement à utiliser une combinaison de ressources financières : des fonds propres à l’entreprise, des apports en capitaux et de l’emprunt lors d’une insuffisance de couvertures des dépenses d’investissement. Elle est amenée ainsi à déterminer la structure financière optimale qui minimise le coût du capital et maximise la valeur de l’entreprise. Cette question fondamentale de choix de financement et l’impact que peut avoir la structure du capital sur la valeur et sur son coût du capital restaient au centre des controverses de la littérature financière et représentaient une importante question à laquelle plusieurs auteurs ont essayé de répondre (Modigliani et Miller (MM) (1958), Durand (1961), MM (1963), Miller (1977), De Angelo et Masulis (1980), Flath et Knoeber (1980), Valhein (1981), Titman (1982), Bradley, Jarell et Kim (1984), Myers et Majluf (1984), Myers (1984), Titman et Wessels (1985), Titman et Wessels (1988), Harris et Raviv (1990), Harris et Raviv (1991), Cobbaut (1994), Teulié et Sacalian (1994), Vernimmen (1996), …. ). Tous ces travaux s’articulent, généralement, autour de la question suivante : comment effectuer le choix entre les différents moyens de financement dans le but d’accroître la valeur de l’entreprise ? Cependant, la détermination de la valeur d’entreprise n’est plus une simple addition d’éléments juxtaposés mais elle exprime à la fois le résultat des décisions qui ont été prises et la façon dont ce résultat est perçu par les intervenants sur le marché financier. Cette novation dans l’estimation de la valeur de l’entreprise a mis l’accent sur le problème de la performance de l’entreprise à travers l’évaluation de la pertinence de la prise des décisions financières qu’elle doit effectuer. Ces décisions doivent concourir à l’atteinte de l’objectif 3 fondamental de chaque firme à savoir la maximisation de sa valeur et par conséquent, la création de valeur. Cette création de valeur peut être déterminée, dans la théorie financière, par plusieurs indicateurs de mesure. Les plus courants sont : le rendement des actifs (return on assets : ROA), le rendement des investissements (return on investment : ROI), le rendement des capitaux propres (return on equity : ROE), le bénéfice par action, le PER (price earning ratio)… Cependant, plusieurs auteurs, comme Neiertz (1995), Copeland (1995), Makelainen (1998) et Saulquin et Maupetit (2002), affirment que ces indicateurs montrent une insuffisance de mesure et offre une vision limitative. Ils voient aussi qu’aucun moyen de mesure des performances de l’entreprise n’est exhaustif et bien corrélé avec sa valeur boursière et que ces mesures assises sur les bénéfices s’attachent, en général, à la gestion du compte de résultat et négligent le montant et le rythme réel des cash flows. C’est pour cette raison que l’intérêt est porté à la nécessité de disposer des nouveaux instruments de mesure permettant de comprendre le processus de création de richesse des entreprises (Jacquin, 2000). Il s’agit bien des indicateurs de la création de valeur de marché (MVA1 : Market Value Added) et de la création de valeur économique (EVA : Economic Value Added). Dans ce cadre s’inscrit l’objectif de la présente étude qui consiste à utiliser l’indicateur EVA afin de mesurer la création de valeur au sein d’une entreprise et d’étudier la relation entre la décision de financement et cette création de valeur. Cadre théorique 1- Structure du capital et valeur de l’entreprise En 1958, Modigliani et Miller (MM) étaient les premiers à traiter ce sujet. Ces auteurs ont démontré à travers leurs deux uploads/Finance/ 88.pdf