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Revue Internationale du Chercheur (Revue Française) ISSN : 2726-5889 Volume 1 :

Revue Internationale du Chercheur (Revue Française) ISSN : 2726-5889 Volume 1 : Numéro 3 Hosting by Copernicus International Index www.revuechercheur.com Page 19 Sous-évaluation à l’introduction en bourse : cas des entreprises cotées sur le marché de la BRVM Underpricing on the stock exchange : case of listed companies on the BRVM market OUATTARA Dienougo Docteur en Sciences de Gestion Université Felix Houphouët Boigny (UFHB), Cocody-Abidjan, Côte d’Ivoire odienougo@gmail.com Date de soumission : 05/07/2020 Date d’acceptation : 15/08/2020 Pour citer cet article : OUATTARA D. & al. (2020) « Sous-évaluation à l’introduction en bourse : cas des entreprises cotées sur le marché de la BRVM » Revue Internationale du Chercheur «Volume 1 : Numéro 3» pp : 19 - 40 Revue Internationale du Chercheur (Revue Française) ISSN : 2726-5889 Volume 1 : Numéro 3 Hosting by Copernicus International Index www.revuechercheur.com Page 20 Résumé Le présent article s’intéresse aux introductions en bourse sur le marché de la BRVM. L’objectif de cette recherche est de mettre en évidence une éventuelle sous-évaluation des titres introduits sur ce marché. Pour se faire l’étude a utilisée deux échantillons d’entreprises introduites en bourse dans la période allant de 1999 à 2017. L’échantillon 1 est composé de 10 entreprises introduites en bourse avant la crise ivoirienne de 2011 et l’échantillon 2, de 8 entreprises entrées en bourse après la crise. Les résultats montrent que les deux échantillons présentent la sous-évaluation mais seule la sous-évaluation de l’échantillon 2 est statistiquement significative. Mots clés : Introduction en bourse ; sous-évaluation ; rendement initial ; Investisseur ; BRVM Abstract This article focuses on IPOs on the BRVM market. The objective of this research is to highlight a possible underpricing of the securities introduced on this market. To do the study, two samples of companies listed on the stock market in the period from 1999 to 2017 were used. Sample 1 is made up of 10 companies listed on the stock market before the Ivorian crisis of 2011 and sample 2 is 8 companies listed on the stock market after the crisis. The results show that both samples show underpricing, but only the underpricing of sample 2 is statistically significant. Keywords: IPO; underpricing; initial performance; investor; BRVM Revue Internationale du Chercheur (Revue Française) ISSN : 2726-5889 Volume 1 : Numéro 3 Hosting by Copernicus International Index www.revuechercheur.com Page 21 Introduction Érigée comme le symbole de la finance directe, la bourse a pour vocation première de mettre en rapport les agents à capacité de financement avec ceux qui éprouvent des besoins de financement. C’est donc tout naturellement que des entreprises se tournent vers la bourse pour lever des fonds, afin de financer leurs investissements, soutenir leur croissance et les investisseurs qui cherchent à acquérir des titres de ces entreprises qui sont candidates à l’introduction en bourse dans l’espoir de réaliser une bonne affaire sur le court, moyen ou long terme. Ainsi de nombreuses études se sont penchées sur l’opération d’introduction en bourse et ont découvert des anomalies majeures telles que la sous-évaluation initiale des titres et ont par conséquent, cherché à en comprendre les causes. Ces études ont démontré que les rentabilités initiales des titres nouvellement introduits en bourse étaient significativement positives. Ces études attribuent ces rentabilités positives à la présence d’une sous-évaluation (Rock, 1986) ; (Allen & Faulhaber, 1989) ; (Grinblatt & Hwang, 1989). Les théories explicatives de ces rentabilités positives se focalisent sur l’existence d’une asymétrie d’information entre les différents agents impliqués par l’introduction en bourse, en occurrence l’émetteur, la banque d’investissement et les investisseurs externes. En effet, les investisseurs ont besoin d’informations complémentaires répondant à leur besoins pour la prise de décision (Hinaje & El Haddad, 2020). Pour (Ritter, 2003), la sous-évaluation a un coût pour les entreprises introduites en général et les actionnaires existant principalement parce que les actions sont vendues à un prix d’offre inferieur à la valeur du marché pour le premier jour de cotation. L’étude de (Ahmad, et al., 2012) examine le rendement initial des actions introduites en bourse sur le marché boursier malaisien. Il en ressort que, conformément aux précédentes études malaisiennes, les résultats des rendements initiaux bruts et ajustés du marché montrent que les IPO (Initial Public Offering) sont nettement sous-évaluées à court terme. Pour sa part, (NGuimeya, 2014) indique que les sociétés cotées en bourse en Afrique de l’Ouest ont généralement connu une sous-évaluation initiale. Cependant, contrairement aux marchés de l’OCDE (Organisation de Coopération et de Développement Economique), elles ont connu une augmentation significative après la tendance baissière qui s’étend jusqu’à la cinquième année. Selon (Ritter, 2003), la sous-évaluation est visible sur la majorité des marchés. Ainsi, ce travail s’inscrit dans le débat de la sous-évaluation et s’intéresse au marché de la BRVM. Revue Internationale du Chercheur (Revue Française) ISSN : 2726-5889 Volume 1 : Numéro 3 Hosting by Copernicus International Index www.revuechercheur.com Page 22 En effet, l’Union Economique et Monétaire Ouest Africain (UEMOA)1 a érigé une bourse de valeur dénommé Bourse régional des valeurs mobilières (BRVM) dont l’objectif est de permettre aux entreprises de cette union de se financer. La BRVM se veut une bourse avec des objectifs et principes au regard des standards internationaux. Et cette situation peut mettre en exergue une possible sous-évaluation à l’introduction en bourse. Les études sur les performances boursières en Afrique et particulièrement en Afrique de l’ouest sont peu nombreuses et il est important d’encourager de nombreux travaux afin de mieux appréhender cette question dans cette partie du monde. Ainsi, notre étude s’inscrit-elle dans cette dynamique. L’objectif de cette recherche est d’analyser les performances boursières à court terme des entreprises cotées à la BRVM. Cette recherche traite de la question de la sous- évaluation. Pour répondre à cet objectif, nous émettons l’hypothèse selon laquelle, les titres des entreprises nouvellement cotées à la BRVM présenteraient un excédent de rentabilité initiale après leur introduction en bourse. Les lignes suivantes s’intéressent en section 1 à la revue de la littérature, en section 2 à la méthodologie adoptée et en section 3 aux résultats de l’analyse de la sous-évaluation des entreprises introduites en bourse. 1. Revue de la littérature 1.1 Explication théorique de la sous-évaluation des introductions en bourse 1.1.1 Les modèles basés sur les informations asymétriques  Principal-Agent Le modèle « principal-agent » introduit par (Baron & Holmstrom, 1980) et (Baron, 1982), attribue la sous-évaluation des introductions en bourse à la résultante de l’asymétrie d’information entre deux parties, à savoir les intermédiaires introducteurs et les émetteurs. Ce modèle suppose que les intermédiaires introducteurs sont mieux informés sur les conditions de la demande et connaissent mieux le marché des capitaux que les émetteurs. Les intermédiaires sont embauchés pour conseiller, effectuer la souscription et faire des évaluations. La réputation des intermédiaires facilite la confirmation de la qualité des actions et crée une demande. Cependant, et en raison de la non connaissance des émetteurs du prix 1 L’UEMOA est composé de 8 pays, le Bénin, le Burkina Faso, la Côte d’Ivoire, la Guinée-Bissau, le Mali, le Niger, le Togo et le Sénégal Revue Internationale du Chercheur (Revue Française) ISSN : 2726-5889 Volume 1 : Numéro 3 Hosting by Copernicus International Index www.revuechercheur.com Page 23 d’équilibre de leurs titres, ces derniers peuvent déléguer aux intermédiaires la fixation du prix d’offre. Si les émetteurs ont des doutes sur la demande du marché, la valeur des services des intermédiaires va augmenter. En outre, ces derniers fixeront un prix inférieur pour pouvoir vendre le titre. Cela signifie que l'émetteur a un problème d'agence. L’émetteur ou, le principal, privilégie l’importance d’un agent intermédiaire avec des analystes hautement qualifiés afin de se couvrir face à sa méconnaissance des conditions du marché. Selon Baron, la sous-évaluation est interprétée comme une rémunération pour les intermédiaires qui fournissent à leurs clients des informations privilégiées sur demande et engagent des frais de marketing pour placer l’offre. Selon (Mandelker & Raviv, 1977), les agents introducteurs sont averses aux risques. Ils proposent à la firme émettrice de sous-évaluer le prix du titre à l’introduction afin d’en diminuer le coût. Cette démarche permettra alors à ces agents introducteurs d’augmenter le pourcentage de réussite de l’offre et de diminuer ainsi le coût de l’opération d’introduction.  La malédiction du vainqueur L’une des théories les plus dominantes est « la malédiction du vainqueur » introduite par (Rock, 1986) en réponse à des informations asymétriques entre des investisseurs informés et non informés. Selon l’auteur, l’information sur la valeur de l’entreprise introduite en bourse est distribuée de façon asymétrique entre les souscripteurs, les sociétés émettrices et les investisseurs informés et non informés. Les investisseurs informés ont plus d’informations sur la juste valeur des actions que les investisseurs non informés et ne souscrivent aux introductions en bourse que pour les titres sous-évalués (le cours de l’action est inférieur à sa valeur intrinsèque). Toutefois, les investisseurs non informés souscrivent sans discernement aux introductions en bourse sous-évaluées et aux introductions en bourse surévaluées parce qu’ils n’ont pas les informations précises sur les introductions en bourse. Ce manque d’information entre les investisseurs informés et non informés conduit ces derniers à souscrire aux offres uploads/Finance/ 61-article-text-227-1-10-20200831.pdf