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Evaluation de l’entreprise L’évaluation par l’approche comparative Table des ma

Evaluation de l’entreprise L’évaluation par l’approche comparative Table des matières I. La logique et les caractéristiques de la méthode comparative.......................................................2 A. La logique de la méthode...........................................................................................................2 B. La constitution de l’échantillon (référentiel)..............................................................................2 II. La mise en œuvre de la méthodes des comparables (méthode des multiples)..............................2 A. La principales étapes de la méthode..........................................................................................2 B. L’utilisation des différentes multiples dans l’approche comparative..........................................2 1. Les catégories de multiples.....................................................................................................2 2. La cas particulier du multiple du bénéfice net (Price Earning Ratio, PER)...............................3 3. La valorisation de l’entreprise................................................................................................3 Exemple :............................................................................................................................................3 III. Les difficultés d’application de la méthode comparative.......................................................4 1. Les difficultés relatives à la constitution de l’échantillon........................................................4 2. Les difficultés d’ordre pratique...............................................................................................4 Evaluation de l’entreprise I. La logique et les caractéristiques de la méthode comparative A. La logique de la méthode La méthode des comparable cherche à valoriser un actif (entreprise, projet, etc.) par comparaison avec un échantillon de référence constitué d’investissements de même nature ou proches. Calcul de multiple moyen sur les sociétés de l’échantillon : Multiple=valeur dela firme Critèreretenu On applique ensuite cette relation à la société à évaluer : Valeur de lasociété=Multiple moyen x Critèreappliqué àcettesociété B. La constitution de l’échantillon (référentiel) Deux principes essentiels pour deux types de firmes : - Sociétés cotées comptables (benchmark) et si possible constituer l’échantillon à partir des notes et consensus d’analystes - Sociétés à profil similaires en termes d’intensité capitalistique, rentabilité, position dans le cycle, niveau d’endettement etc. II. La mise en œuvre de la méthode des comparables (méthode des multiples) A. La principales étapes de la méthode Etape 1 : Constitution d’un échantillon de sociétés cotées aux mêmes caractéristiques sectorielles et financières Etape 2 : Identification des indicateurs de performance pertinents pour l’analyse des différences de valorisation Etape 3 : Ajustement empiriques éventuels du résultat Etape 4 : Application des multiples aux données financières à évaluer Les ajustements portent sur : o Le calcul du multiple : Multipleretenu=Multiple sectorielderéférence x coefficient derisque spécifique àla société o Le calcul de la valeur finale de l’entreprise : Valeur=valeur calculée+ prime decontrôle Ou Valeur=valeur calculée – Abattement d’ illiquidité B. L’utilisation des différentes multiples dans l’approche comparative 1. Les catégories de multiples On distingue deux catégories selon qu’ils prennent en compte ou non les frais financiers : Lorsque le critère est calculé avant incidence de la structure de financement, c’est-à-dire avant le résultat financier dans le compte de résultat, la valeur obtenue doit être rapprochée de la valeur de l’actif économique de la firme (Ex : EBITDA ou EBIT) Evaluation de l’entreprise Lorsque le critère lie la valeur à un critère calculé après incidence de la structure de financement, il doit être lié à la valeur des capitaux propres, une fois l’endettement déduit (Ex : CAF, PER, résultat net) On calcule ensuite le cours de l’action de la cible de la façon suivante : Coursdutitrede lacible=Valeur des capitaux propres/Nombre detitres 2. La cas particulier du multiple du bénéfice net (Price Earning Ratio, PER) Très utilisé en analyse financière, le PER permet d’évaluer la valeur d’un titre par rapport au prix des titres de sociétés de même secteur, plus il est faible plus l’action est considéré de bon marché. Ainsi, de manière indicative, le PER varie entre 5 et 40. Un PER entre 10 et 20 considéré comme bon. En deçà l’action est considérée comme sous-évaluée, au-delà elle est considérée comme surévaluée. Si on pose Rf la rentabilité financière, on alors : Rf = Bénéfice Capitalisation boursière = 1 PER 3. La valorisation de l’entreprise Elle est obtenue en combinant le multiple retenu et l’indicateur correspondant de l’entreprise Indicateur Valeur économique Valeur des capitaux propres Chiffre d’affaires X EBITDA X EBIT X Résultat net X Free Cash-Flow disponible pour l’entreprise X Free Cash-Flow disponible pour l’actionnaire (FTA) X Multiple x Indicateur correspondant=Valeur économiqueou valeurdes capitaux propres Exemple : Début janvier N, il vous est demandé d’évaluer la société La Bastide par la méthode des comparables. Le cours est alors de 40€. Le capital est composé de 60.000 titres. La dette de la société inscrite au bilan s’élève à 200.000 €. La valeur de marché correspond à la valeur comptable. Vous avez confectionné un échantillon de sociétés comparables qui vous a permis d’obtenir les multiples suivants : Indicateur 31/12/N 31/12/N+1 Chiffre d’affaires 1,4 1,5 Résultat opérationnel 11 12 Résultat Net 20 18 MBA 12 13 Vous avez déterminé les chiffres prévisionnels de La Bastide en milliers d’euros : Indicateur 31/12/N 31/12/N+1 Chiffre d’affaires 700 850 Résultat opérationnel 92 105 Evaluation de l’entreprise Résultat Net 55 50 MBA 80 75 Vous avez appliqué les coefficients multiplicateurs aux chiffres prévisionnels de la Bastide : Indicateur 31/12/N 31/12/N+1 Valeur Moyenne Dette Valeur des capitaux propres Valeur d’une action Chiffre d’affaires 980 1275 1127,5 200 927,5 15,46 € Résultat opérationnel 1012 1260 1136 200 936 15,60 € Résultat Net 1100 900 1000 1000 16,67 € MBA 960 975 967,5 967,5 16,13 € III. Les difficultés d’application de la méthode comparative 1. Les difficultés relatives à la constitution de l’échantillon Risque pesant sur la qualité des informations et la représentativité de la sélection : - Choix des sources : données internes aux établissements financiers, des données de consensus financier ou encore des abonnements (Bloomberg, Datastream, etc.) - Confidentialité des transactions : difficultés de déterminer le périmètre de la cession de manière précise, les garanties du passif, les clauses diverses liées à la vente etc. 2. Les difficultés d’ordre pratique Les difficultés peuvent être d’ordre : - Comptable : assurer la meilleure cohérence possible avec les calendriers des exercices de clôture de l’échantillon - Calculatoire : moyenne simple ou pondérée ? médiane ? - Technique : Comment inclure dans l’échantillon des sociétés appartenant à des zones de cotation très différentes de la société à évaluer ? uploads/Finance/ 2-evaluation-par-les-comparables.pdf